证券时报基金研究院 宁墨
站在2025年末回望，在系列重磅政策的指引下，公募基金行业的高质量发展已步入关键阶段。在此进程中，以非货币型基金（以下简称“非货基”）规模集中度为镜，可以清晰窥见行业竞争生态的深层演变。
纵观持牌公募基金2015年至2024年年报、2025年三季报（时间跨度约10年）的非货基规模数据，前二十强非货基规模占比从2015年的64.09%先降至2023年的57.72%，后于2025年9月末回升至64.23%；前十强份额也同步呈现先抑后扬的相似轨迹。这一V形反转不仅勾勒出行业从“规模竞速”向“质量突围”的转型轨迹，更揭示了资金向优质管理人汇聚的长期逻辑，为投资者优化配置、从业者制定战略提供了重要参考。
集中度演绎V形轨迹
公募非货基规模集中度十年走势以2023年为拐点，先抑后扬特征显著。2015年末，前二十强占比64.09%，前十强占比44.09%，行业头部效应初显，少数大型机构凭借先发优势和渠道资源占据市场核心。
此后8年，集中度进入缓慢下行通道，行业呈现“群雄逐鹿”态势。截至2023年末，集中度触及十年低点，前二十强占比57.72%、前十强占比38.29%，均较2015年下降超5个百分点。2024年成为格局反转之年，集中度持续回升，2025年9月末，前二十强占比反超2015年水平，前十强距当年高点仅差0.55个百分点，头部效应再度强化。
不同基金品类的集中度分化显著，呈现“三轨并行”格局。股票型基金集中度始终稳居高位，被动指数型基金更是“强者恒强”的典型。2020年末以来，被动指数型基金前二十强占比长期稳定在94%以上，头部公司凭借规模效应和费率优势形成马太效应。截至9月末，易方达基金、华夏基金、华泰柏瑞基金、南方基金、嘉实基金的指数基金规模分列前五，合计规模较2015年末增长超13倍。
债券型基金集中度下降最为明显，前二十强占比从2015年72.32%降至2025年9月末的53.22%，成为拉低整体集中度的重要因素。天弘基金、景顺长城基金、汇添富基金、永赢基金等凭借差异化策略实现规模跃升，2025年9月末债券型基金规模均突破2000亿元，排名跻身前15。
混合型基金集中度介于两者之间，呈现“高位波动”特征。2020年高峰时前二十强占比达70.73%，2025年9月末回落至64.66%，仍高于2015年末的58.45%。兴证全球基金、景顺长城基金、永赢基金实现弯道超车，2025年9月末混合基金规模均突破1000亿元，成功跻身前10。
三重因素驱动行业格局演变
非货基规模集中度的十年V形走势，并非偶然，而是政策引导、市场变革、行业竞争三重合力深度共振的结果。
2015至2023年的集中度下行，主要受行业扩容与竞争加剧驱动。在此期间，监管放宽准入门槛，新机构涌入，同时产品创新加速，主题与行业基金等多样化供给涌现，共同为中小公司创造了弯道超车的机会。以国寿安保基金、上银基金及中加基金为例，其在2015年末的非货基金规模均不足50亿元，而到2023年末，已全部跃升至千亿元级别。加之互联网渠道崛起显著降低销售门槛，让中小公司无需依赖传统银行渠道的高额投入即可触达广泛投资者，进一步拓宽了成长路径，天弘基金便是其中的佼佼者，公司的股票型基金、混合型基金规模均大幅增长，非货基规模排名由2015年末的34位，跃升至2023年末的15位。
2023年后的集中度回升，核心逻辑是高质量发展政策下的“价值回归”。监管层持续推动行业聚焦主业、提升投研能力，引导市场形成“业绩为王”的导向，投资者日趋成熟，对投研稳定性、风险管理水平的要求显著提高，资金开始向优质管理人汇聚。如，华宝基金、海富通基金2015年末非货基规模排名分别为第26位、40位，2023年排名降至第32位和42位，到了2025年9月末，非货基规模均增长至2000亿元以上，排名分别上升至第26位和第27位，凭借长期积累的投研优势重新获得市场认可。
政策规范进一步加速了行业分化。随着监管层抬高合规与投研的隐性门槛，资源有限的中小公司压力倍增，致使部分机构规模大幅萎缩，如中海基金、九泰基金、益民基金、江信基金的非货基规模，在2025年9月末较2015年末均下降了47%以上。同时，中大型基金公司发力创新产品赛道，REITs、QDII、另类投资基金、FOF等品类成为规模增长新引擎，华夏基金、易方达基金、广发基金等在相关领域布局成效显著。
差异化发展路径渐成
十年集中度变迁，行业呈现“强者恒强、弱者愈弱、新锐突围”的鲜明分化格局，不同机构的发展路径清晰呈现。
头部阵营的细分优势不断强化，“大而全”的综合型路线成效显著。股票型基金领域，2025年9月末易方达基金以9162.32亿元跃居第一，华夏基金以8693.49亿元紧随其后，前五大公司规模达3.15万亿元，较2015年末增长超11倍。其中，易方达基金权益类基金近十年收益率达185.33%，在头部公司中位居前列，其指数基金规模达8391.84亿元，占全市场16%以上，旗下沪深300ETF近十年收益率达82.19%，跟踪误差控制为0.0276%，两项指标均处于同类领先水平，全链条布局与技术赋能成为核心竞争力。
混合型基金头部格局稳固但不乏新势力。2025年9月末，易方达基金仍以2530.69亿元领跑，中欧基金异军突起，以2175.50亿元位居第二。中欧基金的崛起得益于其产品的优异业绩表现，其权益类基金近十年收益率达188.23%，在权益类大型公司中排名第三。
债券基金的头部效应同样显著，中小公司也有突围样本。易方达基金2015年末债券基金规模578.64亿元，位居第一，2025年9月末规模增至4323.59亿元，稳居首位，其固收类基金近十年收益率达69.25%，在固收类大型公司中排名第一。国泰基金、国寿安保基金则实现逆袭，2015年末债券基金规模分别仅为20.08亿元、14.32亿元，排名49位、55位，2025年9月末规模分别增至1844.3亿元、1681.16亿元，成功跻身前20。
与头部稳定形成反差的是部分机构的挣扎。宝盈基金在股票型基金领域起伏明显，2020年规模达122.54亿元跻身行业第30位，后因投研团队动荡，2025年9月末规模回落至61.04亿元，排名跌至53位。
新锐机构的突围为行业注入活力，“中而精”“小而美”的特色化路线成效凸显。永赢基金作为银行系公司，通过聚焦核心能力、清晰传递主动投资理念、构建可持续体系，实现了突破。截至2025年9月末，其主动权益产品规模达934.64亿元，年内激增766亿元，增量高居市场第一。博道基金借助量化赋能构建“指数+”产品矩阵，2025年三季度非货基金规模达373.89亿元，实现一年规模翻一倍的增长，旗下多只产品规模增长显著。
十年间公募非货基集中度的波折变迁，是行业从规模扩张向高质量发展转型的生动缩影。头部公司凭借综合优势稳守阵地，中小公司依靠差异化策略实现突围，形成了“大而全”与“小而美”共存的行业生态。展望未来，随着业绩比较基准改革等高质量发展政策落地，行业集中度或维持高位，竞争将更聚焦细分品类与服务能力。在政策引导与市场选择下，公募基金行业将更趋规范专业，为资本市场稳定与居民财富增值注入更强动力。
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